2024年对黄金市场来说无疑是壮观的一年。地缘政治紧张局势加剧、亚洲消费者对黄金的需求增长，以及央行对这一贵金属的强劲购买，推动黄金价格在前十个月创下41个新的收盘纪录，10月底更是达到了2790美元/盎司的历史最高点。尽管由于特朗普赢得美国大选，推动了风险资产和美元的上涨，黄金的势头在去年年底有所停滞，但道富银行认为，金价在2025年仍有上涨空间。该行预计，2025年黄金价格将在2600至2900美元/盎司之间波动，甚至有潜力上涨到3100美元/盎司。
对于许多分析师来说，美联储的货币政策依然是全球金融市场的主导力量，美联储正努力在持续的通胀压力和支持经济活动之间找到平衡。在2024年最后几周，美联储的货币政策预期发生了剧烈变化。在12月19日的最后一次货币政策会议上，美联储暗示明年将只降息两次；而在9月更新的经济预测中，美联储曾预计有可能降息四次。分析师指出，美联储政策的转变是合情合理的，因为预计经济至少在新的一年上半年仍将保持相对健康。大多数主要投行已经下调了对利率的预期。美国银行的固定收益分析师与美联储的预期一致，预计明年仅降息两次。富国银行则略显鹰派，预计2025年仅降息一次。
全球最大基金管理公司贝莱德则在押注美国的独特性，继续加大在美国股票上的投资比例。贝莱德的分析师指出，美国经济仍处于最佳位置，能够从经济中的“超级力量”中受益，尤其是人工智能的崛起，这些力量已经颠覆了传统的商业周期。“我们认为投资者应该更多关注主题，而不是广泛的资产类别，因为超级力量正在重塑整个经济。”分析师表示，“我们认为美国在其他发达市场中仍然突出，得益于更强的增长以及更好地利用超级力量的能力。我们提高了对美国股票的超配比例，并认为人工智能主题将进一步扩展。”然而，贝莱德仍然对美债持低配态度，预计由于美联储无法采取激进的降息措施，债券收益率将在2025年继续上升。
并非所有分析师都相信美国经济能够承受特朗普拟定的政策所带来的地缘政治不确定性和意外后果。在特朗普就职前，他威胁要对全球几乎所有主要经济体加征贸易关税。虽然关税可能有助于促进国内制造业并支持美元，但这些政策将带来成本，并可能加剧持续的通胀威胁。在这种环境下，道明证券的固定收益分析师对美国及全球经济持略微悲观态度，并对美国利率更加鸽派，他们预计美联储在2025年将降息四次，联邦基金利率将在年底降至3.50%。
道富银行2024年对黄金ETF的研究表明，高净值投资者在过去一年中将其黄金配置比例增加了近一倍，并将其视为避险资产。道富银行预计，即使在2025年资本市场呈现风险偏好态势，这一趋势仍将持续，黄金的价格支撑因素及其作为避险资产的地位，将继续提升黄金作为核心投资组合资产的吸引力。美元走强会损害黄金吗？黄金是以美元计价的资产，因此强劲的美元有时会成为阻力。但在过去几年中，由于央行前所未有的购买行为，这一模式已被打破。自2022年以来，央行预计共购买了2700吨黄金，这接近史上最快速度。过去三年，即便以美元计价的黄金价格飙升，央行仍在持续购买，这表明他们更多是出于长期战略考虑，对价格并不敏感。道富银行预计，央行在未来一年将继续增加黄金储备。
地缘政治紧张局势上升，以及一些国家减少美元在贸易和全球金融中的主导地位，这两个因素带来的影响也不容小觑。特别是在新兴市场中，央行已连续15年净买入黄金，以此让以美元为主的储备更具多样化。当国际贸易关系在特朗普第一任期期间恶化时，这种购买步伐开始加快。这为更多国家将外汇多样化视为国家安全问题奠定了基础。2022年，美国通过对俄罗斯的金融制裁将美元“武器化”之后，央行的购金速度更是再度“提档”。如今，发达国家央行也变成了黄金的公开买家。
黄金需求的另一个长期驱动力来自亚太地区。在过去三十年间，该地区经济的巨大增长提高了人均收入并刺激了投资。从1990年到2023年，亚太地区的人均GDP增加了一倍多，其对全球GDP增长的贡献率也从大约四分之一增加到超过三分之二。印度和中国的黄金基金数量迅速增多，并激发了投资者热情。在这两个国家，黄金具有重要的文化意义，消费者长期将黄金视为价值储存和对抗通胀的保障。从2005年起，亚太地区的黄金基金从三个增加到128个，并吸引了超过230亿美元的资金。
2025年美国的货币和财政政策也可能影响黄金的走向。在关税和税收政策的具体规模变得明确之前，其真正的影响还无法得知。美联储预测2025年将进一步降息，但具体次数取决于经济的强度，以及财政政策对通胀压力和联邦赤字的增加程度。由政府借款和支出驱动的财政赤字产生了一系列有利于黄金的经济条件。这些条件包括高通胀预期、货币贬值以及围绕政府偿还债务能力的不确定性加剧。当财政赤字与货币宽松环境同时出现时，道富银行预计，2025年持有黄金相对于购买国债的机会成本将降低，增强了其作为避险资产的相对吸引力。
黄金价格可能会根据特朗普政府政策的变化而有所不同。道富银行认为可能会出现以下三种情景：基本情况（50%的可能性）：黄金的潜在交易区间在2600-2900美元/盎司之间。看涨情况（30%的可能性）：黄金价格将在2900-3100美元/盎司之间波动。看跌情况（20%的可能性）：如果美国的增长远超预期，特朗普政府亲商业的举措提振了制造业部门，黄金将在2200-2600美元/盎司之间波动。
